作者 | 範亮
編輯 | 張帆
2025年12月，阿里巴巴投資的四家公司傳來奔赴IPO的好訊息瘦身。
這四家公司分別為長鑫科技（招股書獲受理）、瀚博半導體（完成上市輔導）、MiniMax（即將上市）、智譜華章（即將上市），對應了儲存晶片、算力晶片、大模型三大熱點方向瘦身。
按擬募集資金和發行股份比例反推，長鑫科技的發行市值有望超過3000億元，二級市場交易後公司市值大機率更高，阿里巴巴則持有公司近5%的股份瘦身。此外，市場推算MiniMax發行市值約500億港元，阿里巴巴則持有公司IPO前13.66%的股份。
這些專案的成功上市，無疑將為阿里帶來可觀的投資回報瘦身。
在一級市場“開花結果”的同時，阿里在二級市場的資產配置也在加速調整瘦身。2025年以來，減持成為其資本運作的主旋律。僅在12月，阿里便將華誼兄弟、美凱龍的持股降至5%以下，並完成了對翱捷科技約3%的股份減持。
這一系列“退”與“進”的操作，核心邏輯在於資金向AI等高成長業務的戰略聚焦瘦身。2025年，阿里在AI領域全面提速：基建側維持高強度的資本支出，模型側Qwen3-Max效能躋身全球第一梯隊，應用側千問APP上線僅30天月活即破4000萬。顯然，阿里正透過IPO變現與減持回籠雙管齊下，最佳化資金配置效率，將更多“彈藥”輸送至已明確的未來核心——AI戰場。
01.超600億持股規模
按經調整EBITDA與資本開支的差額作為衡量現金流健康度的關鍵指標瘦身。2025年以來的三個季度，這一資料分別為171.71、70.59、-142.45億元，在加碼AI投入，同時發力閃購雙線並行之下，阿里巴巴已經進入消耗存量資金的狀態。
長週期來看，考慮到阿里已宣佈3800億元的鉅額資本開支計劃，且存在進一步加碼的預期，未來公司現金流或將長期處於“緊平衡”甚至階段性失衡的狀態瘦身。
此前在《3800億再加碼,阿里還有多少家底？》一文中指出，阿里巴巴的資金儲備比較充裕，但出於財務穩健、資金效率最大化的考慮，處置分散的股權投資(特別是非硬科技類投資），將資金集中於AI等資本市場青睞的高估值業務，是從低估值資產轉向高估值資產的一個有效手段瘦身。
根據我們統計，阿里巴巴2025年初主要持有約31家上市公司股份，主要分佈在零售、物流、軟體服務、傳媒四大領域，少數分佈在醫療健康、科技硬體領域瘦身。
從最新披露的持股資料來看，阿里巴巴對近半數企業（14家公司）進行了減持，分佈在零售(麗人麗妝、新華都、美凱龍、三江購物)、醫療健康(美年健康、華人健康)、軟體(玩美、安恆資訊)、傳媒(華誼兄弟、萬達電影)、物流(圓通)、其他(小鵬汽車、中金公司、翱捷科技)，當下的減持方向集中線上下零售、醫療健康領域，這與阿里巴巴在2024年底陸續出售高新零售、銀泰百貨的思路也非常相似，即收縮線下零售，迴歸線上零售和AI瘦身。阿里在2025年發力閃購業務，實際也與這一思路一脈相承。
展望未來，二級市場股權的持續退出將成為阿里的長期趨勢瘦身。按最新持股資料粗略估算，阿里目前仍持有價值超600億元的上市公司股權。隨著戰略聚焦的深入，那些與阿里核心業務協同效應較弱的板塊——特別是傳統傳媒業及服務於線下零售的軟體企業，極有可能成為下一階段阿里回籠資金、充實AI“彈藥庫”的重點減持物件。
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圖：阿里巴巴持股情況 資料來源：Wind、公司公告，36氪整理
02.資金流向更有“估值效率”的方向
從二級市場視角審視，阿里資產配置調整的核心驅動力在於估值體系的重塑瘦身。
傳統持股平臺型企業往往受困於“PB（市淨率）邏輯”，即持有的股票資產通常僅被視作淨資產的一部分，且常伴隨控股公司的估值折價瘦身。對於阿里這類萬億市值的巨頭而言，即便將600億元的存量持股市值乃至長鑫科技和MiniMax的潛在上市收益全數計入，在龐大的體量下也難以對公司整體估值產生顯著的邊際拉動。
然而，一旦將這部分資金從靜態的股權投資轉化為動態的AI投入，阿里持有的這部分股權資產的估值邏輯將完成從“PB”向“PE（市盈率）”或“PS（市銷率）”的切換瘦身。
儘管市場對“AI泡沫”的擔憂逐漸上升，但2023至2025年的行情事實證明，美股科技巨頭的股價表現依然“錨定”於AI資本開支、AI雲收入等資料表現，在財務可承受範圍內，企業AI資本開支越高、AI雲收入增速越高，資本市場認為AI的前景和確定性越高，股價表現也更亮眼瘦身。
圖:Meta、微軟、谷歌季度資本開支與股價對比 資料來源:Wind、36氪整理
對比中美科技週期，美股巨頭自2024年初率先啟動高強度的AI資本支出，國內巨頭則存在約半年到一年的週期錯配瘦身。美股的強勢表現為國內市場提供了清晰的定價參考：典型如阿里巴巴2025年2月首次提出3年3800億資本開支，以及2025年9月提出進一步加碼AI資本開支後，公司當月均錄得超30%的漲幅。
因此，將資金從二級市場的股權投資，轉向AI基礎建設、研發，對阿里巴巴整體的市值表現有明顯的促進作用瘦身。市場同樣也認可“犧牲短期現金流換取長期AI壁壘”的邏輯。
當然，這一操作也並非僅僅是為了講好資本故事，這同時也是阿里巴巴聚焦主業，提升業務效率的戰略體現：對於當下的阿里而言，與其維持龐大分散的投資版圖，不如握緊AI這張通往未來的核心底牌瘦身。將資金從協同效應減弱的傳統投資中抽離，集中輸送給能直接賦能電商與雲業務的AI板塊，不僅最佳化了資產結構，也讓每一分錢都花在了提升核心競爭力的“刀刃”上。
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